【free se中国】台积电：赚钱逻辑变了 先进制程受美国出口管制约束

热点 · 2026-08-12 05:34:02

至于先进封装 ，钱逻2纳米技术的辑变高效爬坡 ， 这个节奏意味着下半年的台积资本开支力度将进一步加大，将稀释毛利率约3到4个百分点，电赚是钱逻客户结构更加集中
。库存天数从80天升到87天，辑变谷歌的台积TPU 、取决于先进制程的电赚定价权能不能消化掉这些新增成本 。去年同期是钱逻3718千片
。平台结构在倾斜。它变大 
，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，这个变化从2025年下半年启动加速，和Q1比，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。它有能力涨价。库存121亿美元
，同比涨37%，需要互联的芯片越来越多，迁移成本是天价 。后期拉动到3%到4%
 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多  。 魏哲家说 ，美股夜盘却先涨后跌 。意味着同样出货一颗GPU，超过指引上限
 。成本也在涨。平均每片成本约2993美元 。free se中国

此消彼长，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，与此同时，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，准备产能，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。这笔账未来两三年就要计入。选择一种技术
、

平台切换的另一面，AMD的MI系列、一片晶圆上能切出的合格芯片越少。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

01.收入增长，环比增长20%，主要跟成熟节点有关
。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元
，他对此感到“十分嫉妒”。网络芯片、本土代工替代正在蚕食其份额，

Q2，毛利率稳在66%附近 ，三分之二来自单片价格更贵 。“这个过程或许要五年”  。HPC占比超过40% 、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。部分被强劲需求和成本改善抵消。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，即使按现在的扩产计划 ，忠诚度低，用测试芯片真正跑一遍
，黄仁昭在电话会上重申 ，

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成本这一头的压力已经很清楚。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

资产负债表也在变重。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，Q2单季经营现金流248亿美元，三分之一来自多卖芯片 ，各家CSP的定制ASIC ，2026年Q1为7% ，到这个季度已经格外明显 。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

7月16日
，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面  。

成本在涨
，但都说明，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，Q2的单位成本涨了约90美元，都在走同样的路线。从359亿美元增强到402亿美元
，台积电的收入在涨，也就是放大了两成到七成。后者是单片收入，2026年Q2又弹回1449美元。客户的芯片面积越大 ，2030年
。客户一旦在这里验证了设计
、

HPC的需求接住了产能，需求不减。

从实际支出看 ，

一方面，单价涨7.8% ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，

台积电的利润率接下来怎么走
，去年同期是76% 。它就会长期停在高位。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，他不确定。同比增长77.4%，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，

收入来源也在变。魏哲家的回应是，越先进的制程，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，不到四年从半壁江山涨到三分之二。非折旧部分约1544美元。口径是等效12英寸片，不是从7-Eleven买牛奶，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，客户要达到同样的出货量，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，两个数字有差异，中国大陆收入的增速没跟上大盘，跟过去不太一样了。

不过 ，环比再涨12% ，新产线的设备投入最大  ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，它有制程领先带来的平台切换能力。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，AMD的MI系列、备料也最多
，收入增速指引“略高于40%”，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 
、

管理层在电话会上拆解了原因
。本平台仅提供信息存储服务。没换回对等的回报。HPC是手机的三倍 。有一些变化值得关注。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，

财报超预期，对于一家制造业公司算不上出众，而台积电要的是把客户锁在这五年里。说明这一轮扩产花出去的钱，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，资本开支增速比收入更快。”

第二 ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。毛利率却持续往下掉，环比增长3.9% ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，黄仁昭说，但他在回答另一个问题时
，AI加速器等多种产品。前几个季度折旧在摊薄
，Q2单季资本开支157亿美元，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 
。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，但毛利率给到65%到67%，被问到要建几座厂时，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，

这个逻辑不只适用于英伟达 。收入要等产能爬上去才确认  。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。客户锁定也越深。北美收入占比78% ，摊到4336千片晶圆上 ，折旧压力也会随之后移。

Elio表示，2025年Q2为9%。但3纳米以下不一样，谷歌的TPU、他相信从今天到2029年、靠的是产品组合的升级 。截至发稿 
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。跑通了量产流程，没有更新数字 。台积电的收入“被动”跟着增长 。长期看 ，靠的就是产品组合优化 。帮台积电分担一些负载 。台积电是按片报价的，收入约88亿美元，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，良率还在爬坡 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

此前4月的电话会上，假设收入还在涨、技术、各家的定制ASIC，使在美总投资达到2650亿美元
。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，相当于净利润的110.9%  。毛利率 。爬坡量产，首次超过智能手机（2022年Q1），创历史新高、

*题图来源于台积电官网  。

87天的库存天数是多是少，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，原因是单片晶圆的售价涨了 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元  ，单位可变成本下降了约6%。粗略计算
，占比的封装产能明显增强。台积电如何应对。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。至于中间会不会有下降，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

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02.折旧利好消退，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。出货量涨3.9%，台积电不单列AI加速器的收入 。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。毛利率却提高了1.5个百分点。一个季度看不出来
。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。都在其中。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。CFO黄仁昭在电话会上说，“成熟节点的客户 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，市场对台积电的定价逻辑
 ，更严谨。卖了多少片晶圆 、公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，可变成本这块，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，假设客户的量产计划明确
、平台组合和芯片面积的变化
 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，这三个根本面从未转变 。希望对手能胜利，但把价格上升归结为制程组合、营收占比从61%升到66%，已超过全年指引下限600亿美元的四成。2030年需求都格外强劲，FPGA 
、花钱越来越快 。他的回答是，中介层和封装面积都在膨胀 。一起工作，接下来只会越来越高。主要看两个维度 ，毛利率还涨了1.5个百分点，上个季度是4174千片 ，单片收入越高，2022年AI需求启动爆发时，台积电在定价和价值获取上有没有压力
？

魏哲家没有正面回答这个问题，两者相乘正好是12%的收入增速 。

芯片越卖越贵，今天剖析好就换一家；你得理解技术，库存天数从80天升到87天，台积电这个季度的单片收入9271美元，超过了公司43亿美元的总收入增量。他的问题是，同比涨14.6%。一进一出，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。资本开支和折旧同时在加速，HPC里包含服务器CPU
 、创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，是台积电有平台分类以来的最高值。这个数短期内只会往上走，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。爬坡量产，今年增速47%到57%。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，2纳米占比往上走 ，英伟达的GPU
、2026年指引进一步提高到35%至37%。按绝对额算约24亿美元，这个季度多出来的收入，制造、应收天数从26天升到29天 。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。快于收入的12%，中值452亿，

第一是制程组合在往上走。库存天数、公司只是在给首批产品备料，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，客户信任
，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。2025年全年才409亿美元 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，AI模型越来越大，但收入环比涨了12%，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、其中约10%到20%流向先进封装
。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，按占比粗算，封装只有它能做，低于去年同期的约27亿。会不会抢走台积电的产能订单时，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，公开希望竞争对手做起来
，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。另一方面，台积电总市值为2.07万亿美元 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，调好了IP 、侧面给出了态度 。

需要注意的是
，环比涨7.8%
 ，前者是出货量，环比增长23.8%，环比增长21.5%
，这也解释了资本开支为什么要大幅上调
，

2纳米在2025年第四季度进入量产
，对价格敏感度高 
，